上年度冠军基又保不住了（成也偏科,败也偏科,如何保卫排名）

风格日趋极致化

本文源自财联社记者 黎旅嘉

2019年凭借抓住芯片半导体的科技股行情，刘格菘成为了国内公募史上第一个包揽主动权益基金年度前三名的基金经理，一时间名声大噪。如果说2019年抓住芯片半导体行情让他引人注目，那么2020年后紧接着抓住的新能源行情，一举打破冠军魔咒，才是让他真正成为管理700亿规模资金顶流明星基金经理的原因。

昔日冠军安在？

事实上，今年以来，A股市场中结构性行情演绎，中证动漫游戏指数年内涨幅已达到103.29%，跟踪这一指数的华夏中证动漫游戏ETF也成了年内第一只翻倍基。而反观主动管理型权益基金，不仅仅是冠军基，业绩上涨也仅略超过4成。此外，由于前期“抱团”板块的剧烈调整，使得明星基金净值大幅缩水。

“偏科”或是主因

财联社5月8日讯（记者 黎旅嘉）曾经的业绩冠军，经过一波行情的洗礼，往往会跌落神坛，能逃脱“冠军魔咒”的基金经理特别稀有。历史上冠军基金们在次年通常表现平淡，也被视为行业里打不破的“魔咒”，而今年似乎尤其如此。

2021年曾凭借着“All in”新能源走上巅峰的崔宸龙也曾成功揽下当年公募基金的冠亚军，但又因此在2022年跌下了谷底，截至目前，在其管理的10只产品整体表现“差强人意”，其中的7只年内收益率为负。

与此同时，越来越多的基金经理追逐热点，采取“押注式”投资方法调整持仓，导致基金净值暴涨暴跌。

万家基金的黄海是2022年“冠军基”。2022年在多重不利因素冲击下，市场波动幅度明显较大，A股主要指数全年均出现较大幅度下跌。而彼时黄海管理的万家宏观择时多策略混合、万家新利灵活配置混合分别以48.56%、43.66%的收益率位居2022年权益类基金的冠亚军。此外，黄海管理的万家精选混合A同样以35.51%的收益率在权益市场中排名前列。

那么，为何明星基金经理屡次上演“冠军魔咒”？很多业内人士将主因归咎于结构性行情，但事实又不止于此。除去市场环境，基金经理本身在配置层面也长期存在着一定错位，加剧着这一困局。

崔宸龙表示，AI的加速发展，让我们看到了跨时代的发展机遇，如果说以锂电、光伏为代表的新能源产业是这个时代硬科技的代表，那么以chatGPT等为代表的技术则是“软科技”的核心，其将会加速各个行业的发展，AI和新能源的共同出现，将会使得我们整个社会的发展速度和高度创出令人惊讶的程度。未来包括机器人、自动驾驶等落地的速度会远超原有行业发展的预期，因此我们要积极拥抱这个伟大的时代，积极投身于跨时代的科技浪潮中。

2019-2020年价值风格、成长风格轮流表现，成就了张坤、刘彦春、刘格菘等“明星”基金经理。2021年价值风格“熄火”，张坤、刘彦春由此跌下神坛。成长风格却因新能源板块的持续表现，使得只有两年左右基金经理从业经历的崔宸龙成为当年收益率冠军。此外，其间，还有贯穿2020-2021年医药板块的间歇性表现，同样造就葛兰这样的“千亿顶流基金经理”。然而，2022年市场风格大变，消费、医药持续低迷，新能源也逐渐“熄火”，导致价值风格、成长风格基金均出现大幅调整，成就了“黑马”黄海。

从一季报中前十大重仓股变动情况看，崔宸龙管理的前海开源公用事业新进宁德时代、中科电气、新天绿能，中广核新能源退出。增持亿纬锂能、中国电力、华润电力、华能国际H股、中国电力、龙源电力等，减持比亚迪。 不过，从其近期净值估算与实际间出现较大差距来看，据猜测其已对新能源进行调仓。如其管理的前海开源新兴产业4月26日净值下跌0.36%，净值估算涨幅与实际涨幅差出2.68个百分点。

无独有偶，中金成长精选混合持仓也发生了明显调整。截至去年底，该基金前十大重仓股分别是阳光电源、固德威、德业股份、德赛西威、比亚迪等新能源板块个股。截至今年一季度末，基金持仓发生了显著变化，重点布局人工智能、传媒、数字经济及基础设施、半导体设计等，前十大重仓股包括蓝色光标、中科曙光、昆仑万维、芒果超媒等。

事实上，对于普通投资者，投资基金并非为了追求极致的高收益并承担高风险，其终极需求更应该是：收益尚可、体验突出、风格稳定。但市场当中真正意义上的全市场基金非常少，虽然过去5-10年中最成功是消费基金和新能源基金，但其业绩是不能延续的，没有任何行业是一直涨的。

从上述种种来看，一定程度上，顶着“冠军”的光环并不等同于高枕无忧，往往在现实中甚至有可能带来业绩落差。普通投资者更需要关注的是基金经理的投资框架与投资策略是否与现有规模匹配。

进一步来看，作为与二级市场表现高度相关的行业，近几年所谓“明星”公募基金和“明星”基金经理也可谓“城头变幻大王旗”。

事实上，在结构性行情演绎的当下，年内主动权益类基金的业绩分化仍在持续扩大。收益率最高者超过70%，最低者亏损超过20%，两者相差已超过90个百分点。

例如，唐能的银华体育文化、文仲阳的招商体育文化休闲、李涛的嘉实信息产业等多只聚焦于文化传媒、信息产业的主题基金在年初至今的行情中斩获颇丰。

以刘格菘为例，其是典型的高仓位高集中度投资风格。如广发科技先锋混合，去年末该基金持仓19只股票，合计公允价值121.9亿元，占基金净值的93.81%。前五只股票依次为圣邦股份、亿纬锂能、晶澳科技、阳光电源、隆基绿能，合计占基金净值46.58%。其中除了圣邦股份为芯片股外，其余均为新能源。而从一季报来看，前十大重仓股名单并无变化，仍然集中于光伏、储能、新能源车三大细分赛道，只是排序有所不同，这表明刘格菘基本是锁仓未动。

有业内分析人士表示，在A股机构化趋势愈发显化的当下，随之而来的就是所谓“基金抱团”被理解是机构间的“英雄所见略同”，因为随着头部机构定价的话语权提升，优质个股的高估值或成常态。然而，也有部分人士质疑某些基金投资风格过于集中，行情好的时候成为赢家，行情不好就会成为彻底的输家。

总结来看，此前市场热议的机构投资者“砍仓新能源，加仓TMT”的话题正成为现实，在存量市场博弈的环境中，没有更大利好的催化的传统核心资产与赛道股正成为新兴行业加仓的“输血来源”，这种情况下均值回归的行情逻辑也将越来越难实现。

然而，数据显示，目前这位广发名将在管产品9只，但从2023年年初至今的表现看，9只基金年内全部下跌超过15%。

国金证券的统计就显示，180只新能源高仓位的主动权益类基金（一季度末新能源持仓比例均达到60%）的历史配置占比，在2021年底至2022年底一直维持在80%以上的高位，但一季度新能源平均配置占比下降19.5%，配置占比已降至66%，与2021年年中的水平相当，行业筹码松动明显。同时，一季度，主动权益类公募基金减持最多的一级行业也集中在电力设备和新能源（锂电、光伏），为-1.94%。而增持最多的则是TMT方向。

那么，随着年内行情即将过半，在“砍仓新能源，加仓TMT”成为现实的当下，昔日顶着主动管理型基金“冠军”光环的基金经理们表现如何？他们又配置了哪些板块？

截至5月5日，黄海管理的几只产品年内收益率保持在4.5%-5.5%，整体表现还算“中规中矩”。但其他几位此前的“冠军”却没有这么好运了。

以海富通股票混合为例，截至去年底，该基金前十大重仓股包括鹏辉能源、禾迈股份、盛弘股份、阳光电源等多只新能源相关股票。4月10日，新能源板块涨幅居前，然而该基金净值跌幅超过7%。4月20日，人工智能板块领涨，该基金单日净值上涨7.24%。

也就是说，在基金供给层面，目前赛道基金和赛道基金经理居多，加剧了基金的整体极致表现，影响了基民的体验。但在需求层面，公募基金规模持续成长的这几年，大量新基民入市，真正适合这些人群的恰恰又是相对更加稳健的全市场基金。

相较黄海与崔宸龙，广发顶流刘格菘却在经历着至暗时刻。

夺冠前的黄海在公募市场极为低调，还曾因为重仓地产股饱受质疑。今年一季度，人工智能板块异军突起，成为最受瞩目和追捧的热门赛道。但黄海却并未选择追逐人工智能板块，而是坚守在能源股上。截至今年一季度末，其前十大重仓股相较于去年四季度末变动不大，陕西煤业仍为第一大重仓股；同时，中国神华也获得加仓。