国泰君安证券（医药行业聚焦创新和业绩主线）

疫情影响下，医药上市公司整体收入增速2022A、2023Q1分别为9％、2％，扣非净利润变动为11％、-32％。Q1业绩下滑较大，一方面有疫情收益板块2022年拉动的高基数，同时又有当期国内疫情对诊疗的负面影响。考虑2022年Q2有疫情影响的低基数效应，而叠加院内市场环比恢复，我们预计2023Q2非新冠相关板块同比增速将有明显提升：处方药、手术耗材、常规IVD、医疗服务；全年有望维持较高景气度：医疗设备、零售药店、医美。

多个板块受政策、疫情影响逐步弱化，企业调整经营策略显现高质量发展成果：主要制造业板块销售费用率下降、研发费用率上升；大部分子行业Q1毛利率环比改善，尤其是制药和器械高毛利率的创新产品、升级产品上市放量不断涌现；资本开支趋于理性，但需关注过去几年高投入板块的ROA变化方向。

5.风险提示

1.投资建议：聚焦创新和业绩主线

摘 要

疫情反复可能至复苏不达预期；部分品类集采降价幅度或超出市场预期等。

3.政策周期演进下，影响逐步趋弱

2.疫后复苏趋势明确，Q2增速有望提升

2018年至今的集采政策已广泛扩面至药品和器械、医保产品和自费产品，从单季度财务指标趋势看，相当一部分化学仿制药、医用耗材等已经度过降价对业绩的冲击，并逐步培育出第二增长曲线，而待集采的品类市场对其影响也有相对充分的预期。

本文源自券商研报精选

1）创新主线——Biotech商业化/研发进展稳步推进：康诺亚、百济神州、康方生物、荣昌生物；传统药企创新转型：恒瑞医药、华东医药 。2）业绩主线——①业绩确定性加持下的传统行业国企估值提升，中药：华润三九；流通：国药一致。②院内手术量环比恢复：南微医学。③业绩稳健兼估值适中：华兰生物、益丰药房、大参林、普门科技。 ③中长期景气度高：爱尔眼科、海吉亚、迈瑞医疗。

4.切实走向高质量发展