中泰证券（轻工行业至暗已过,需求,amp,盈利修复在途）

本文源自券商研报精选

家居：业绩逐季下行筑底，反转可期。1）总览：收入承压，23Q1触底。受疫情及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑并于23Q1触底，23Q2起反转可期，23年全年有望呈现逐季加速的态势。盈利端，考虑汇兑收益及部分品类规模效应释放，软体家居毛利率改善、定制家居个股盈利能力出现分化。2）业务：零售驱动增长，大宗边际修复。2022年，零售业务在疫情和需求扰动下呈现逐季下滑，22Q4门店接单触底（对应23Q1业绩）。23年疫后门店接单修复势头强劲，根据我们草根调研估计，行业中枢订单YTD同比增长双位数以上，Q2业绩反转可期。大宗业务亦于22Q3开始逐渐扭转增长负贡献，至23Q1修复趋势强化。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业降幅相对较小；客单提升 渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店环比降速，软体及定制二线维持拓展节奏。一季报较为超预期的公司志邦家居、喜临门值得关注。

建议关注：顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、山鹰国际、裕同科技、晨光股份、百亚股份、中顺洁柔、思摩尔国际。

必选消费：触底向上，需求&盈利修复在途，龙头晨光Q1业绩超预期。文娱用品：零售触底修复，集采持续高增。2022年文娱用品板块营收同增3.45％，归母净利润同比增长14.86％，晨光股份2022营收同比 13.57％，利润同比-15.51％，主要系疫情影响传统核心业务和零售大店业务。23Q1疫情对校边店客流的影响退出，双减的影响经过两年落地边际减弱。公司针对消费者习惯变化，发力新零售等线上渠道成效显著。23Q1实现收入/利润同比 15.44％/21.02％。场景消费持续复苏之下，建议把握优质龙头的业绩反转机会。个护用品：成本红利释放，步入盈利修复通道。2022年个护用品板块营收同比增长10.12％，归母净利润同比下降34.47％，主要系上游木浆等核心原材料价格高企致板块整体利润承压。2023年浆价进入快速下行通道，看好板块盈利修复与个股成长突围。

轻工行业：1）2022年轻工行业上市公司全年营收同增1.96％。依据申万分类，2022年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入6063亿元，同比增长1.96％，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比 1.73％、-3.71％、 9.13％、-3.57％。2023Q1轻工制造板块营收62亿元，同比-8.38％，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-7.92％、-11.05％、 0.53％、-7.88％。2）轻工板块2022年跑输市场，23Q1表现回暖。2022年初至2023年4月29日，轻工制造（申万）指数累计下跌21.12％（其中2023年初至4月29日累计下跌1.34％），同期万得全A指数累计下跌14.64％（其中2023年初至4月29日累计增长4.93％）。总体看，在疫情、地产下行及成本大幅上涨背景下，2022年板块收益降幅较大，全年跑输市场（万得全A指数）。2023年起受益于需求修复及原材料成本下降，板块表现回暖。

造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。板块自2021Q1达到周期高点后景气下行，22Q4单季度归母净利润合计-20.1亿元，23Q1造纸板块营收合计442.4亿元，同比下滑7.9％；归母净利润合计-2.8亿元，同比下滑116.6％。23Q1纸企盈利、开工率及库存都呈现改善趋势，22Q4的周期底部确认。当前造纸行业正由主动去库存向被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善情况有望于Q2加速。2）包装：收入利润承压，修复尚待传导。2022年包装印刷板块合计实现营业收入1263亿元，同比增长1.7％；实现归母净利润46.8亿元，同比下滑34.5％。我国包装行业集中度低，需求低迷、成本上行、环保压力三重因素共同作用下，行业处在不断整合阶段。关注持续关注龙头公司裕同科技的订单修复情况。

轻工出口：去库背景下营收承压，汇兑收益增厚利润。2022年海外通胀 补贴退坡叠加海运改善，终端消费需求回落，出口链经历去库周期。季度层面：22H2经历批发商去库，出口快速下行，23M3修复明显。品类层面：景气分化，保温杯、塑料餐具等细分品类出口高增。2023年，下游库存有望逐步消化而实现订单回归，建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。

新型烟草：调整蓄力，良性发展。思摩尔国际2022年实现营收121.4亿元（-11.7％），实现调整后净利润25.8亿元（-52.7％），23Q1收入/利润同比 11.9％/-44.8％。其中海外市场超预期（同比 58.2％），国内低预期（同比-97.7％）。国内电子烟市场监管因素、海外客户库存因素已基本出清，海外一次性产快速放量产品结构变化导致利润短期承压。建议关注估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。

投资要点

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险