保险23Q1综述（寿险行业负债端拐点已现,人力量稳质升提供增长支撑）

产险：保费增速现分化，综合成本率整体改善。1）保费：23Q1平安、太保、人保的财险保费收入分别同比 5.4％、 16.8％和 10.2％。车险保费分别同比 6.2％、 6.0％和 6.5％，预计主要得益于汽车保有量稳健增长；非车险保费分别同比 3.8％、 27.4％和 12.8％，其中平安系主动出清高亏损信保业务。2）综合成本率：3家COR分别同比 2.0pct、-1.2％和-0.9％，整体改善预计主要系23Q1车险出险率提升幅度好于预期。

净利润：新准则叠加权益市场回暖，23Q1净利润高增。23Q1五家上市险企归母净利润合计960亿元，同比上升68.3％，主要系I9下大量权益类金融资产划入FVTPL 叠加资本市场回暖，以及I17下OCI选择权使得折现率变化对准备金影响计入其他综合收益；另外，各家归母净资产不同程度增长，主要源于一季度市场行情及I9（更多金融资产以公允价值计量）带来的资产增加大于利率下行带来的负债增加。

风险提示：权益市场波动；长端收益率下行；新单保费增速不及预期；寿险改革成效低于预期。

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投资：权益市场回暖，投资收益率改善。23Q1平安、国寿、太保、新华的总投资收益率分别为3.3％、4.2％、5.6％和5.2％，分别同比 1.0pct、 0.3pct、1.2pct和 1.2pct，主要系一季度资本市场回暖叠加I9下大量权益类金融资产划入FVTPL所致；平安、国寿、太保的净投资收益率分别同比-0.2pct、-0.4pct和-0.8pct。

投资建议：我们认为，寿险行业负债端拐点已现，且此轮寿险行业复苏、价值增长，拉长看是趋势性的。过3年多的调整，留存下来的代理人具备在保险行业长期生存能力，为未来增长提供稳固支撑。目前保险板块估值仍处低位，23年平均PEV仅0.5-0.6倍，建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。

展望：1）引导负债成本降低长期看对产品销售影响有限。假设传统险产品定价利率下调，短期“炒停”效应或带来停售高峰，过后对产品定价较低的大型公司影响相对较小，价值率有望保持稳定。长期来看，分红险等占比或将提升，对保险公司来说刚性负债成本降低。2）旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。

寿险：NBV增速略超预期，人力队伍“量稳质升”。1）23Q1新业务价值NBV重回正增长，且总体超预期。平安 8.8％（同口径下同比 21％）、太保 16.6％、国寿 7.7％，平安在3年后首季度NBV正增长，太保从22Q3开始连续三个季度正增长且趋势向上（去年下半年 13.5％，Q1 16.6％）。2）归因看，各家增长驱动不同。平安和国寿NBV增长主要由新单拉动，而太保主要由新业务价值率拉动（长缴别产品占比提升）。3）增长原因，多因素共同作用：个险队伍“量稳质升” 险企阶段性侧重银保 银行渠道对中收诉求强 客户中长期保本理财需求释放 各方对预定利率可能下调预期等。