成长的共振（政策,景气与新产业趋势）

风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。

海外：AI MR创新浪潮开启，半导体去库临近。①AI：算力基础设施需求明确，长期应用端降本、成长空间巨大。关注互联网平台布局；算力端AI芯片、服务器、数据中心、光通信等；应用端软件开发、机器人、游戏、数字媒体等。②消费电子：前期创新平淡，行业库存压力大。预计苹果推出MR设备及首款3nm芯片机型，或拉动行业需求爆发。③半导体：欧美经济好于预期，叠加创新周期，需求恢复可期，全球库存有望在下半年结束调整，行业景气迎来反转。

科技成长蓄势待发，有望成为重要主线。①2023年宏观政策克制、行业分化收敛，主线信号弱。传统重仓板块逻辑弱化，需从产业视角寻找新方向。②经济趋势向上但力度偏弱，无风险利率下行中一个重要的投资机会来自政策支持可持续和增长逻辑可持续的科技成长。③国内：现代化产业体系目标明确，数字设备投资上行；宏观风险下降环境友好。④海外：新一轮创新周期（AI、MR、3nm芯片）启动，半导体库存优化，产业逻辑明确；强势美元回落利好长久期资产。

国内：构建现代化产业体系，数字产业是重中之重。①复盘新能源，早期顶层设计出台开启股价上行，推广细则落地构成持续催化。②数字经济顶层设计已出台，近期高级别会议密集提及现代化产业体系，数字产业作为重中之重有望迎来密集政策催化。③数字产业政策方向将聚焦新型举国体制“补短板”，日本“产官学”模式值得借鉴。党和国家机构改革表明构建新型举国体制已在加速。央国企是重要抓手，具有数据/技术优势的央国企迎来估值重塑。④国内数字化设备投资上行，半导体设备/材料、信创等关键领域国产替代加速。

复盘：TMT行情呈N型，后续跟踪业绩及新催化。①13-15年、19年两轮行情对应宏观经济偏弱，宏观流动性适中但微观资金充裕。②TMT行情呈N型：a.产业周期初步明确带来拔估值，景气将跟上；b.交易过热和估值偏高，超预期催化减弱，板块回调修整但幅度有限，行情分化；c.产业周期加速叠加政策/增量资金刺激，开启更大幅度上涨。③目前处第二阶段休整期，上涨势头暂缓，行情扩散分化。后续跟踪景气确认，及产业创新和政策支持的新催化，第三阶段上涨行情值得期待。

政策、创新加持，景气有望开启上行周期。①成为市场长期主线需要盈利上行周期叠加增量资金配合，典型如白酒和新能源行情。②此轮TMT，未来几年有望在政策和创新加持下，景气开启上行周期。政策：高度重视现代化产业体系建设，数字经济加速发展，十四五目标测算未来几年增速保持10％以上，支持政策有望持续落地。创新：复盘看每一轮关键创新都会带动TMT业绩抬升，AI快速发展以及苹果MR设备推出成为此轮创新的代表。③交易层面，目前TMT估值和仓位仍有提升空间。

本文源自券商研报精选