伟创电气（国内伺服系统前三,逆势高增长仍有待观察）

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

2022年产能利用率104.1%，产销率85.99%，产销仍然不够饱满，2023年公司拟定增用于扩产，若需求不足将削弱公司的盈利能力。过去几年公司海外业务持续扩张，并在印度设立子公司，海外业务占比从2021年的8.71%增长至2022年的22.39%，整体呈现高速增长态势。从产品可比性和替代性而言，公司与行业龙头汇川技术出货量差距非常明显，若想在残酷的竞争者中保持高速增长，则需要在部分应用或者服务方面做到极致。

3、重点财务指标分析：公司净资产收益率维持在15%左右水平，毛利率在35%附近波动，主要是受到上游原材料价格波动影响，净利润率近几年稳定在15%以上，属于较高水平，未来进一步提升的难度较高，大概率围绕15%附近波动。

四、成长性及估值分析 评分：70

3、行业发展前景：随着国内工业自动化浪潮的持续推进，伺服器及变频器作为基础的设备，未来需求有望维持稳定增长态势，而大部分属于通用型产品，这也决定行业龙头市场占有率将持续提升。近年来，随着国产厂商在低频变频器技术的持续突破，当前国产变频器和伺服器已经占据半壁江山，未来亦将持续提升。

2、员工构成：以技术研发和生产人员为主，公司人均创收约78万，人均净利润超12万，在同行中属于较高水平。

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

六、公司总评 （总分71）

2、利润表（重点科目）：公司近几年营收整体保持快速增长，净利润整体处于加速增长态势，主要还是得益于公司业绩基数小且产品技术水平过硬。2023年一季度，在龙头汇川技术增速放缓的背景下公司营收和净利润双双高速增长，实属不易，但是背后的根本原因不详，其高速增长仍有待观察。

2、行业竞争格局：目前全球工控行业低压变频器市场主要可以分为欧美系和日系两大派别，欧美系代表厂家包括西门子、ABB、施耐德等，日系代表厂家则是安川电机、三菱电机、富士电机等。欧美厂家的擅长领域为大型自动化系统，日系厂家则更加擅长小型自动化系统。国产变频器的绝对龙头为汇川技术，国产市场份额中占据近50%的市场份额，其他竞争者包括英威腾、信捷电气和蓝海华腾。公司产品覆盖了控制、驱动、执行三大类，国内核心竞争对手便是汇川，而其行业竞争地位突出，公司短期内难以撼动其国内市场地位，海外欠发达地区市场（如印度）或是一个不错的突破口。

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三、财务分析 评分：70

二、公司治理 评分：75

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金约3.4亿元，勉强够用，应收账款和存货占营业收入比例合理。固定资产投入量较小，在建工程以扩产为主，若需求没跟上将有损公司盈利能力。有息负债非常小，合同负债同比有显著增长，或是订单充沛的表现，负债率约为34%，整体资产结构健康，现金流不足，正在通过定增募资来解决。

3、发展潜力：公司过去几年的增长已经证明是一家不错的公司，行业地位也位列前三，但是其进一步的突破仍有待观察，一旦能够证明未来几年仍有望保持高速增长，那么百亿市值近在咫尺，而证否也将面临不小的调整压力。

公司是国产伺服系统和变频器行业前三，过去背靠国内工业自动化浪潮、凭借自身优异的技术实现了营收和净利润的高速增长。2023年一季度，在国内国外双重需求不足的情况下，公司营收和净利润仍逆势走高，或是海外市场取得突破所致。当前市场仍然无法确定其增长是否具有可持续性，公司市值从2022年4月份23亿元上涨至当前57亿左右，涨幅翻倍有余。一旦增长可持续被证否，加上公司流通市值小、流动性不足，股价或有不小的调整压力。整体而言，公司质地较好，当前股价已经大幅上涨，上涨和下跌空间都不小，核心还是判断其业绩高速增长的可持续性。

4、公司业绩增长逻辑：（1）全球经济复苏；（2）海外市场突破；（3）产能扩大。

3、机构持股：前十大流通股东包含5家公募基金，受到主流资金的较高认可。股东5067名，自然人关注度不高，公司流通盘非常小，易于炒作。

1、成长性：伺服系统和变频器均是数百亿市场容量，公司在行业中属于第三名，竞争优势并不突出，业绩高速增长趋势亦需持续观察。

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2、估值水平：基于公司一季报不俗的表现及未来增长预期，赋予公司35-45倍参考市盈率。

一、主营业务 评分：75

五、投资逻辑及风险提示

1、大股东及高管：大股东持股比例高达69.44%，胡智勇持有深圳伟创49.532%的股权，其余股份以高管持股为主；持股平台金昊诚、金致诚各持有公司2.78%股份，另有1.25%的战略配售。公司整体持股非常集中且高管及员工激励水平非常高，高管薪酬45-76万，处于中等偏上水平。

投资逻辑：（1）行业快速发展；（2）公司短期业绩仍有成长空间；（3）增长确定性强。

1、业务分析：公司主营业务是工业自动化控制所需的变频器及伺服控制系统，自动控制主要包括控制层（PLC、控制器）、驱动层（变频器、伺服驱动器）和执行层（电机），公司在三大环节均有覆盖。自动控制已经涵盖工业控制方方面面，公司最大的应用下游是起重（电梯）和矿山机械。过去几年在国内工业自动化浪潮中，公司营收和净利润均实现了快速增长态势，2023年行业龙头汇川技术营收和净利润增速放缓，公司依然取得了40% 的营收和净利润增长，实属不易。从结构来看，公司通用性伺服器增长速度最快，应是经销商销售发力所致，但是这种增长属于短期现象还是说可持续仍有待观察。如果是因为某个大经销商阶段性的采购行为或者某个细分应用、或某个地区（海外？）出现爆发式增长，则对其增长需保持警惕性。