揭开行业龙头上市公司的神秘面纱（上）

12.中信证券。券商作为A股有名的渣男，没有投资价值。详细内容，参见《中信证券投资价值分析》。

企业上市，不但给创始人、大股东带来了无限财富，对上市企业本身也增加了美丽的光环。看上市企业的年报，会发现，出现次数最多的名词是“领先”、“最大”、“最强”、“超越”、“杰出”、“卓越”、“标杆”等。即使是一家日暮穷途的夕阳公司，在国内的证券市场上也能通过各种方法炒成前途无量的朝阳企业。

6.科大讯飞。科大讯飞一直被寄予厚望，但一直搞不起来，目前主要靠董事长蹭热点活着。我讲一个常识性的判断：科大讯飞主要是搞人工智能识别的，比如会议录音自动翻译成文字。大部分需要人工智能比如会议记录的企业都是央国企和官僚作风的民企，如皮带哥的某大。但这些企业主要作风就是靠人，一般都是领导安排小兵听录音，小兵有钱的会买 AI，没钱的就自己听。而且这些企业招人就是为了能指使人干活，而不是让AI干活。要的就是权威，而不是效率。既然需要的企业都不买产品，科大讯飞的业绩能好吗？只能靠科技概念捞点补贴了。

7.顺丰控股。快递龙头，有潜力，但还没显现出来。之前的文章《顺丰控股长期投资价值研究》说过了，不再赘述。

11.招商银行。我的持仓股之一，但银行与地产面临同样的经济问题。日本地产泡沫后，银行指数比房价下跌得还厉害。平均跌幅85%，下跌了20年，银行净息差低至1%。招商银行2022年的净息差2.48%，排在股份行前列。未来如果没有新兴行业引领经济进步，银行的业绩和股价都不会有起色。好的一点是，估值已经内含了这部分风险，下跌风险可控。

（1）任正非的演讲看上去都很谦虚，很实在；但下面的执行人比如自己女儿以及余承东之类的，演讲都是激情澎湃，遥遥领先。这在公司文化上似乎是一个矛盾。这是第一个疑惑。

（2）华为是中国技术最厉害的企业，没有之一。为什么当时在国内手机有了小米、vivo、oppo之后，华为还去做手机？为什么国内有了造车新势力之后，华为还要去造车？是没有其他业务可以拓展吗？这是第二个疑惑。

13.贵州茅台。白酒龙头，没有太大问题。当然，有两个隐忧。

下面，我以中证指数公司发布的50个行业龙头公司为例，利用常识，揭开他们的神秘面纱，分析一下他们真实的发展状况。以下是中证A50指数的成分股，选取了50只各行业市值最大的证券作为指数样本。

9.比亚迪。电动车市场已经变成红海了，比亚迪微薄的利润率，不知道能不能扛过各种不差钱的跨界造车者。华为都说了，一开始生产的车都不要利润，主要是交个朋友。雷军也说了，小米造车会讲究性价比。不得不说，巴菲特实在厉害，高位卖了比亚迪股票。

国内的证券市场是一个创富神话频出的地方，只要公司一上市，名也来了，利也来了。根据胡润研究院发布的《2023胡润百富榜》显示，前十名全是上市公司企业的创始人，农夫山泉69岁的钟睒睒以4,500亿元财富第三次成为中国首富。可惜，A股市场并没有给股民致富，反倒是致贫了，也算是实现了反向“均贫富”的目标。

我们按照顺序一个一个来看。

10.牧原股份。市场期望太高了，牧原股份也搞不定猪周期。因为重资产，牧原应对猪周期反而不如散养户好脱身。牧原自称科学养猪，但不知道是因为科学性不高，还是其他原因，一直消除不了猪瘟等疫情对生猪养殖的毁灭性影响。详细内容，参见《牧原股份长期投资价值研究》。

4.京东方。没有核心技术的重资产公司，未来会被面板新技术淘汰。常年向市场融资，常年无自由现金流，价值陷阱。

8.海康威视。安防龙头，没有技术。美国还没有制裁，就提前囤芯片，大致可以判断企业实际是个摄像头组装厂。海康最主要的能力是依靠自己的军工背景，在涉密的安防领域占据了垄断地位。政府安摄像头，能找民企吗？国企装摄像头，能找私企吗？与官方有着藕断丝连关系的七大姑八大姨开办的企业，不应该向国企看齐吗？读者朋友们，如果你们观察一下，会发现，你们小区安装的摄像头十有八九是海康的。详细内容，参见《海康威视投资价值分析》。

1.万科。地产龙头，中国做地产最好的开发商。根据我平时的踩盘经验，万科的样板间和售楼处是综合实力最强的。但它要面对的问题是人力很难改变的大趋势，即使王石出面恐怕也无法力挽狂澜。日本地产泡沫破灭后，房价下跌了15年，平均跌幅65%。即使我们自己乐观点，房价下跌10年，平均跌幅50%，也没有哪个投资者可以承受住这种下跌。在大势面前，谈个人能力，就像蚂蚁在人类面前炫耀自己的力量。

未完待续。

（2）很多人觉得茅台酒，又是搞生肖酒，又是和冰激淋合作，又是和巧克力合作，是不是不务正业。实际上，恰恰相反，这才是茅台酒应该做的事情。给自己的产品增加文化属性，变成艺术品、奢侈品。比如搞生肖，类似于饥饿营销和过去的集邮。邮票完全没有用，但因为它们是绝版，不会再有新的产生。于是供给固定，借助概念，价格随便炒作。炒起来的高价，恰恰可以带动其他茅台酒的销售和收藏。就像炒股的过程中，庄家控盘，用少量资金拉一个小盘股，连续涨停三天。散户冲进去，然后大量出货。庄家一点不亏，而且本小利多，收益很丰厚。

5.分众传媒。在美国上市，因为财务造假被浑水做空后退市。之后来到A股，混得风生水起。创始人是做广告出身，擅长忽悠。再加上造假的历史，企业很难让人放心。

（3）5G显然是华为的强项。现在有什么应用吗？为什么大家还没感觉到5G的时候，6G都快出来了？即使5G是物联网，但最终也会渗透到个人应用，让群众感受到。目前社会好像普遍对5G无感。这是第三个疑惑。

（1）贵州茅台的结构性优势——超级品牌，并不稳固。比如可口可乐，让人联想到的是经典的美国人生活，当年艾森豪威尔总统就说，他希望每个士兵在外面打仗都能喝上可口可乐，让它们有家的感觉。而茅台，显然给人的感觉不是家，而是权力、地位、权势。这可不太好。另外，几乎每个贪官被抓，都会带出茅台。这就更不好了。大部分人都向往权势，而大部分人都没有权势，所以很容易因为嫉妒而生恨意。这对于茅台的品牌不是一个好现象。可以看出，不只是互联网会有管制风险，茅台也会有。如果茅台能便宜并给人以家的感觉，我相信这个品牌会更持久。

2.中兴通讯。如果华为上市，这个名单就没它什么事了。中兴在之前的文章《A股有价值企业和无价值企业名单》说过了，没有技术实力，被制裁后一蹶不振。谈起中兴，就让人联想起遥遥领先的华为。对于华为，一直以来我都有几点疑惑：

3.美的集团。家电龙头，大而不强，之前文章《美的集团投资价值分析》说过了。实际上，它与格力电器、海尔智家在成本方面半斤八两，品牌上也没有区别。入选这个名单主要是美的的市值高，比董小姐更擅长市值管理。董小姐神一样的自信，也体现在格力空调的高价格，相同功能的空调，格力比美的都要贵300元。不过，董小姐虽然在市场上各种高调，但她对于格力来说是个关键人物。一旦董小姐不在位了，很多问题就压不住了。各位投资的朋友需要注意这一黑天鹅。